利用 2005 ― 2010 季度基金数据，用部分线性半参数回归方法估计了基金业绩与资金流量的关系曲线，并在此基础上模拟计算并检验了基金经理投资的风险偏好．与之前的研究［1，2］不同，文章结果不支持“赎回异象”假说，并发现中国市场存在明显的“明星效应”和“垫底效应”，即 PFR 曲线随业绩的提高呈上升趋势，并在形态上表现为两头陡峭中间平缓．在委托代理框架下，这意味着基金经理在中期业绩较好时会倾向于承担风险以成为“明星基金”，而在中期业绩较差时则会通过规避风险以避免“垫底”．由于基金投资的风险偏好对于基金业绩有重要影响，该文的结论对于中国公募基金行业的发展和建设有一定借鉴意义．