方差和偏度的风险价格
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郑振龙(1966—) ,男,福建平潭人,博士,教授,博士生导师. Email:zlzheng@ xmu. edu. cn

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国家自然科学基金资助项目(71371161;71471155) ; 国家自然科学地区基金资助项目(71261024)


Risk prices of variance and skewness
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    摘要:

    在互换合约的统一框架下,采用无模型方法提取方差和偏度的风险价格,研究隐含风险价格的时序和期限结构特征、定价和信息含量。利用 S&P500 指数期权数据发现:1)对于多个互换合约期限,方差风险价格显著为负,偏度风险价格显著为正;2)方差风险价格和偏度风险价格有不同的水平因子和凸度因子,却拥有相同的斜率因子;3)隐含风险价格无法被规模、账面市值比、动量和宏观变量等所解释,能被市场超额收益因子部分解释,且在股票横截面收益被显著定价;4)隐含方差和隐含偏度分别对已实现方差和已实现偏度具有预测作用,但并非无偏期望;5)方差风险价格与偏度风险价格具有高达-0.86的相关性,可能受同一风险因子驱动;6) 市场整体的风险厌恶系数大致为4 ~ 6,为风险态度的相关研究提供数值参考。

    Abstract:

    In the Swap contract framework, the paper adopts the model-free method to extract the variance risk price and skewness risk price, and analyzes the time series characteristics, term structure, pricing and information content of implied risk prices. It uses S&P500 index options to find that: First, the variance risk price is significantly negative while the skewness risk price is positive and the conclusions hold in multiple contract maturities; Second, the variance risk price and skewness risk price have different level factors and convexities but common slope factors; Third, the variance risk price and skewness risk price cannot be explained by the size factor (SMB), book-value or market value ratio (HML). Momentum factor or macro factors, while the market excess return has a partial explanatory ability, and implied risk price can be priced in the cross-sectional difference of stock returns significantly; Forth, implied variance and implied skewness can predict both realized variance and skewness instead of unbiased expectation; Fifth, the correlation coefficient between the variance risk price and skewness risk price is - 0. 86, implying the influence of common risk-driven factor; Sixth, with reference to the theoretical deduction of Bakshi & Madan (2006) , the paper estimates the risk aversion coefficient to be about 4 ~ 6, as might be useful for related future research on risk attitudes.

    参考文献
    相似文献
    引证文献
引用本文

郑振龙,孙清泉,吴 强.方差和偏度的风险价格[J].管理科学学报,2016,19(12):110~123

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  • 在线发布日期: 2018-04-12
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