在等级依赖效用(RDU)框架下研究了概率扭曲对于A股市场的风险定价影响.理论上，通过推导概率扭曲下的CAPM模型，发现概率扭曲会通过影响投资者对于尾部风险的感知强弱程度而扭曲定价核，进而影响风险与收益的定价关系.当投资者低估(高估)尾部风险时，定价核呈钟型(U型),风险与收益之间负向(正向)关联.实证上，通过上证50ETF期权和A股截面数据证实了本文的理论发现.首先，由期权数据估计经验定价核，发现A股市场钟型定价核占主导，即大部分时期投资者会低估尾部风险.随后，构建概率扭曲指标将市场区分为高估时期和低估时期，回归结果发现：当市场处于低估(高估)尾部时期，系统性风险和特质风险都与预期收益显著负(正)相关.