• 2017年第20卷第7期文章目次
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    • 相对杠杆与股票收益的相关性研究——来自中美市场的实证分析

      2017, 20(7):1-23.

      摘要 (228) HTML (0) PDF 856.57 K (707) 评论 (0) 收藏

      摘要:本文结合考虑公司融资决策参考依赖特征及资本结构动态调整行为,构造相对杠杆这一新的财务杠杆度量指标重新检视了财务杠杆在资产定价中发挥的作用,并将中美市场进行对比分析. 研究表明,相较于实际杠杆,相对杠杆能更好地解释股票溢价,在中美市场均表现出对股票收益的显著正向影响,但同时也存在差异性. 在中国市场账面相对杠杆的股票溢价解释能力较弱,而在美国市场账面相对杠杆仍与股票收益显著正相关; 在中国市场过度杠杆对股票收益的影响明显强于杠杆不足,而在美国市场两者表现出较为对称的影响; 同时在中美市场以不同方式在 Fama-French 三因素模型中引入相对杠杆定价因子所得到的定价模型能显著提升原模型的定价能力,有更好的定价表现.

    • 券商声誉、制度环境与 IPO 公司盈余管理

      2017, 20(7):24-42.

      摘要 (260) HTML (0) PDF 648.63 K (755) 评论 (0) 收藏

      摘要:基于成熟资本市场的研究表明,高声誉券商会抑制 IPO 公司的盈余管理. 本文以 2001 - 2011 年处于中国制度环境下的 IPO 公司为样本,重新考察了券商声誉与 IPO 公司盈余管理之间的关系. 研究发现,券商声誉越高,其所承销 IPO 公司的盈余管理程度也就越高,但券商声誉与 IPO 公司盈余管理程度之间的正向关系只有在投资者法律保护较差的地区才显著. 进一步的研究还发现,高声誉券商纵容或协助 IPO 公司盈余管理的重要动因在于获取更高的经济收益. 尽管高声誉券商确实能够降低 IPO 公司的抑价率,但这是通过提高 IPO 公司盈余管理程度的途径来实现的. 本文的结论表明,要使我国资本市场中的券商声誉机制发挥作用,还需要大力提高券商机会主义行为所面临的法律风险.

    • 透明度与市场效率——基于信息不对称的适应性学习研究

      2017, 20(7):43-56.

      摘要 (308) HTML (0) PDF 1.20 M (1015) 评论 (0) 收藏

      摘要:通过拓展 Pouget 模型,考察了当所有投资者采用适应性学习( 有限理性) 规则更新信念时,订单信息的透明度增加如何影响市场的价格发现效率和福利配置效率. 结果表明,透明度增加后,市场效率大幅降低,价格发现和福利配置都难以收敛到理性预期均衡. 进一步剖析投资者的策略选择可以发现,透明度增加后,拥有信息优势的知情者倾向于提交对自己更加有利的订单,而放弃均衡的交易策略; 非知情者为了规避由此带来的逆向选择风险,也会放弃均衡策略而倾向于提交更加保守的订单,最终导致市场效率大幅下降.

    • 询价对象间关系网络的 IPO 定价后果研究

      2017, 20(7):57-67.

      摘要 (183) HTML (0) PDF 471.07 K (666) 评论 (0) 收藏

      摘要:本文基于资本市场主体关系网络的研究视角,检验了询价对象间关系网络作用于 IPO 定价的机理和后果,结果表明询价对象间关系网络的强度和性质通过影响询价对象个体报价行为显著作用于 IPO 定价. 研究发现,询价对象个体间关联程度越高,协同低报价行为越严重; 询价对象整体关联程度越高,IPO 定价越低; QFII 参与询价没有弱化反而强化了询价对象间关系网络强度对询价对象协同低报价行为和 IPO 低定价的作用效果. 本文研究发现 IPO 定价会受到询价对象间关系网络的影响,拓展了资本市场关系网络研究范围,也为尝试利用市场机制而不是仅依靠行政力量解决我国 IPO 市场潜在的高定价问题提供理论依据.

    • 房地产价格波动的微观传导效应研究——基于融资约束的视角

      2017, 20(7):68-85.

      摘要 (207) HTML (0) PDF 616.79 K (743) 评论 (0) 收藏

      摘要:本文利用全国各省区及七十个大中城市房地产价格数据,匹配以上市公司的房屋和土地使用权数据,从微观层面考察融资约束在房地产价格传导机制中所发挥的作用及其经济后果. 本文研究表明房地产价格波动对我国企业融资和投资行为具有显著的传导效应,其效应扩散程度主要取决于企业的融资约束状况,当企业所拥有的房地产价值上涨时,融资约束程度高的企业外部债务融资更多,具有更高的投资水平,表现出更强的过度投资倾向. 本文进一步考察传导效应的资源配置后果,发现企业的绩效并未有实质性的改善,说明抵押资产价格传导效应可能存在负面经济后果. 本文还发现,随着房地产价格的波动,融资约束程度高的企业也体现出更大的投资波动幅度,这说明融资约束有可能放大经济周期性波动程度,证实了 Kiyo-taki 和 Moore( 1997) 的理论推断.

    • 2017, 20(7):86-103.

      摘要 (144) HTML (0) PDF 790.15 K (679) 评论 (0) 收藏

      摘要:各国央行包括美联储的利率调整和变动就是基准利率风险. 基准利率的变化势必要导致金融资产定价的变动和风险溢价. 本文通过自回归模型 AR 测算随时间变化的利率跳跃次数,确定基准利率跳跃的概率,利用伽马分布和正态分布分别测算基准利率跳跃的时间与幅度,根据利率跳跃的概率、时间和幅度确定基准利率跳跃风险溢价,建立基于时变跳跃次数的基准利率跳跃风险溢价测算模型,并利用中国上海证券交易所国债 7 天回购利率数据进行实证研究. 本文创新与特色: 1) 通过自回归模型 AR 测算时变的利率跳跃次数,测算利率发生跳跃的概率,确定基准利率跳跃风险溢价,揭示跳跃次数的动态变化规律,反映历史利率跳跃行为对未来利率跳跃行为的影响,改变现有研究以常数跳跃次数测算利率跳跃概率、无法真实反映利率跳跃的频繁程度,导致利率跳跃概率及利率跳跃风险溢价测算不准的弊端. 2) 研究表明,现有研究的常数跳跃次数仅仅是本文跳跃次数测算模型在参数 ρ、γ 等于 0 时的特例. 3) 通过利率跳跃的概率、时间和幅度确定基准利率的跳跃风险溢价,解决基准利率跳跃风险补偿的测算问题.

    • 考虑货主选择惯性的班轮运输系统优化模型

      2017, 20(7):104-114.

      摘要 (238) HTML (0) PDF 1.15 M (804) 评论 (0) 收藏

      摘要:基于需求季节波动背景,在考虑货主选择惯性的条件下,以班轮公司收益最大为目标,构建远洋集装箱运输系统优化模型,优化航线网路结构、航线配船,基于需求波动与货主选择惯性特征优化航线网络的调整方案与舱位配置. 基于遗传算法提出一种遗传线性规划混合算法. 计算结果表明,优化模型能够在考虑运输服务稳定性的要求下,优化班轮运输系统,在提高班轮公司收益的同时,提升货主的服务体验. 最后通过分析计算结果,证明了模型的实际意义与可靠性.

    • 公平感对供应链成员定价决策影响的研究

      2017, 20(7):115-126.

      摘要 (409) HTML (0) PDF 420.39 K (871) 评论 (0) 收藏

      摘要:本文研究公平感对由一个供应商和一个零售商组成的二级供应链中的定价决策的影响,其中供应商决定批发价格,零售商在接受供应商批发价格合同之后决定零售价格,市场需求受到零售价格的线性影响. 采用管理实验方法得出,首先,供应商的批发价格和零售商的零售价格均分别低于完全理性假设下的均衡解; 供应商是利他性的,即,乐于看到零售商收益的增加,并且,供应商认为零售商是完全理性的,即零售商的决策目标是最大化自身收益; 然而,零售商却是刻毒性的,即乐于看到供应商收益的减少. 其次,批发价格的变异度大于零售价格的,即供应商决策的难度大于零售商的. 给管理者的启示是: 供应商应考虑零售商的刻毒性的特征,降低批发价格,以提高零售商接受供应商所提批发价格的概率; 此外,还应该为供应商提供辅助决策手段,以降低批发价格的变异度,提高决策的准确性

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