• 2018年第21卷第4期文章目次
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    • 经济政策不确定性与股票风险特征

      2018, 21(4):1-27.

      摘要 (1771) HTML (0) PDF 3.18 M (1639) 评论 (0) 收藏

      摘要:构建了包含经济政策不确定性的随机贴现模型,通过参数校准、静态比较等方法,探讨了不同政策不确定性下股票风险的动态特征.在此基础上,通过实证模拟分析政策不确定性影响股票风险的传导机制,并通过组合分析法检验政策不确定性在股票风险形成中的作用,以此验证该理论模型在中国的适用性.最后,运用面板数据回归模型对政策不确定性与股票风险的关系进行量化分析.结果表明:1)政策不确定性能够通过企业现金流、贴现因子和相关系数等途径提高股票风险,该效应在控制传统风险因子、企业异质性因素和外部环境因素后依然显著;2)具有非国有性质、较低盈利能力和低资产增长率的企业股票更易受政策不确定性的影响;3)在经济萧条和改革幅度较大的阶段,政策不确定性对股票风险的溢出效应显著增强.

    • 随机跳跃强度与期权隐含风险溢酬

      2018, 21(4):28-42.

      摘要 (1053) HTML (0) PDF 2.27 M (1023) 评论 (0) 收藏

      摘要:基于随机波动率随机跳跃强度(SVSJ)的期权定价模型,从时间序列性质与横截面期权定价两个角度对长达12年的S&P 500指数期权数据进行了研究.实证结果发现:只有短期虚值期权与短期平值期权中存在显著的跳跃风险溢酬,并且跳跃风险溢酬远超过波动率风险溢酬.不同模型不同跳跃强度的设定都可以估计出显著的跳跃风险溢酬,虽然跳跃风险的方差在总风险的方差中所占比例较低,但跳跃风险溢酬在总风险溢酬中所占的比例却大得多.各模型在高波动时期的表现都要优于低波动时期,其中SVSJ模型在所有模型中表现最好.

    • 卖空机制是否降低了股价高估?

      2018, 21(4):43-66.

      摘要 (1123) HTML (0) PDF 2.05 M (1136) 评论 (0) 收藏

      摘要:从异质信念的视角出发,以我国融券标的股票为研究样本,实证研究了股票卖空机制对股价高估的影响.研究发现:首先,卖空机制可以通过反映投资者的悲观情绪或负面信息降低股价高估;其次,卖空机制对股价高估的影响随着卖空机制的逐步深入逐步加深;最后,卖空者不仅会对市场上的公开信息进行加工处理,而且会通过挖掘公司的私有信息进行交易,这都有利于信息更好的融入股价.进一步研究表明卖空量越大,投资者越能够通过卖空反映其悲观情绪或负面信息降低股价高估;卖空者能够识别出高估的股票且具有私有信息.本文的研究为国内外关于卖空机制是否提高股票市场定价效率的争论提供了新的直接证据.同时,本文关于卖空者信息来源的结论也统一了前人在这两个问题上的争论.

    • 卖空压力与控股股东私利侵占——来自卖空管制放松的准自然实验证据

      2018, 21(4):67-85.

      摘要 (1058) HTML (0) PDF 1.67 M (1119) 评论 (0) 收藏

      摘要:使用中国金融市场卖空管制放松政策作为准自然实验,本文考察由此产生的卖空压力对公司控股股东私利侵占的因果效应.使用双重差分方法的研究结果表明在卖空管制放松之后,控股股东的私利侵占行为减少了27%.卖空管制放松引发的股价下跌风险是卖空压力约束控股股东私利侵占行为的重要渠道.进一步研究表明这种影响还依赖于其他治理机制,当公司其他大股东股权制衡较弱、产品市场竞争程度较低以及公司所处地区外部法律环境较差时,卖空压力产生的治理效应更强.横截面差异检验结果表明公司控股股东持股比例越高或者公司破产清算风险越高,卖空管制放松的治理效应越强.最后,研究结果表明这种治理效应能够提升公司经营业绩与市场价值.本文有助于理解卖空压力对公司控股股东私利侵占行为的影响,丰富和补充了卖空管制放松对实体经济真实影响的文献.

    • 基于股评的投资者情绪对股票市场的影响

      2018, 21(4):86-101.

      摘要 (2035) HTML (0) PDF 2.01 M (1633) 评论 (0) 收藏

      摘要:探讨投资者情绪对我国股票市场的影响.为刻画投资者情绪,基于东方财富网股吧帖文与朴素贝叶斯方法,提出融合股评看涨看跌预期和投资者关注程度的投资者情绪度量指标.进一步,利用Granger因果检验、瞬时Granger因果检验、跨期回归分析等方法,探讨了投资者情绪对我国股票收益率、交易量和波动性是否具有预测能力及影响.实证结果揭示:虽然投资者情绪对股票市场收益率、交易量和波动性均无预测能力,但投资者情绪对股票收益率和交易量有当期影响;开盘前非交易时段的股评情绪对开盘价具有预测力,开盘后交易时段的股评情绪对收盘价和日交易量具有更显著的影响.此外,股票收益率是投资者情绪的Granger原因,即投资者情绪的形成依赖于前期市场收益率.这些实证结果为深入理解参与股吧评论的交易者的行为以及行为对市场产生的影响提供了证据.

    • 关系型贷款、市场结构与小额贷款公司使命漂移

      2018, 21(4):102-113.

      摘要 (916) HTML (0) PDF 1.20 M (974) 评论 (0) 收藏

      摘要:我国小额贷款公司发展极为迅速,但小微企业融资难问题依然严峻,小额贷款公司存在着显著的使命漂移.对于微型金融机构的使命漂移问题,大量的研究主要以财务可持续性为视角.本文结合关系型贷款理论和市场结构理论并构建理论模型,以一个新的视角分析我国小额贷款公司的使命漂移问题,证明了开展关系型贷款和提升小额贷款市场的竞争程度均有利于小额贷款公司发放更多的小额贷款,增加小微企业等融资主体的信贷可得性,从而避免使命漂移.进一步的,通过对一个代表性城市小额贷款公司的相关数据分析,认为小额贷款公司使命漂移的内在原因是关系型贷款技术运用不足和小额贷款市场竞争程度较低.

    • 考虑内部散点的区间型符号数据的回归分析

      2018, 21(4):114-126.

      摘要 (746) HTML (0) PDF 1.57 M (947) 评论 (0) 收藏

      摘要:研究通过对样本“点”数据打包形成的区间型符号数据的回归分析.针对现有区间数回归分析只利用区间数的端点信息这一问题,分析如何充分利用原始的样本“点”数据信息,即区间数的内部散点信息.首先从理论上推导了当假设原始样本点数据误差项满足回归分析所假定的三条性质时,区间数据回归分析的误差项也满足这三条性质.然后,在考虑散点的区间型符号数据描述性统计量的基础上,提出了一种新的区间型符号数据回归分析的参数估计方法.随之给出了区间预测方法.最后选取常用的CCRM作为对比算法,分别通过随机模拟和实例分析,验证了文中方法的有效性.

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