• 2019年第22卷第1期文章目次
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    • 股权资产泡沫驱动因素的实证研究: 基于 20 个国家的证据

      2019, 22(1):1-16.

      摘要 (193) HTML (0) PDF 552.99 K (715) 评论 (0) 收藏

      摘要:资产价格泡沫是关系金融、经济能否稳定发展的重要经济现象.现有国内外文献鲜有对 资产价格泡沫驱动因素的实证探讨. 以理性资产泡沫理论为依据,使用 20 个代表经济体 2000 年—2015 年的经济金融数据,采用面板 Logit 模型实证研究了股权资产泡沫的驱动因素,弥补 了该领域研究的不足. 研究发现,交易量和价格波动率是股权资产泡沫的显著正向驱动因素, 但对程度严重的股权泡沫而言,交易量不再是显著的决定因素; 货币政策是驱动股权资产泡沫 产生的显著因素之一; 银行对私人部门的信贷规模及其滞后项也是股权资产泡沫的稳健决定 变量. 除此之外,还考察了制度变量对股权泡沫发生的作用,基本结论可概括为普通法、小投资 者保护度低、政府透明度高、套利自由的国家更易发生股权资产泡沫. 最后,还通过 BMA-Logit 模型和其他方法做了一系列的稳健性检验,确保了研究结论的稳健性.

    • Lévy 过程驱动非高斯 OU 随机波动率下的期权定价

      2019, 22(1):17-43.

      摘要 (387) HTML (0) PDF 828.51 K (934) 评论 (0) 收藏

      摘要:考虑金融时间序列发生的跳跃、随机波动率和“杠杆效应”,建立由不同 Lévy 过程驱动 的非高斯 OU 随机波动模型. 通过结构保持等价鞅测度变换和 FFT 技术,对不同 Lévy 过程驱 动下的非高斯 OU( non-Gaussian Ornstein-Uhlenbeck process) 期权定价问题进行研究. 同时,在 结构保持等价鞅测度下,推导出不同 Lévy 过程驱动下 BNS 模型离散化表达形式,并构建了基 于 SMC( sequential Monte Carlo) 的极大似然估计、联合样本估计、梯度 - SMC 估计的非高斯 OU 期权定价模型参数估计方法. 实证研究中,采用近 470 万个 S&P500 期权价格数据,从样本内 拟合效果、样本外预测、模型稳定性、综合矫正风险几个方面,对不同 Lévy 过程驱动的非高斯 OU 期权定价模型、参数估计方法以及期权定价效果进行全面系统研究. 实证研究表明,所有 模型对实值期权的定价效果要优于虚值期权. 本文基于联合样本估计和梯度 - SMC 估计的非 高斯 OU 期权定价模型具有明显的优势.

    • 基于波动持续性的最优组合构建与分散化研究

      2019, 22(1):44-56.

      摘要 (230) HTML (0) PDF 811.82 K (1055) 评论 (0) 收藏

      摘要:构建恰当资产组合来减少风险,是投资组合理论研究的重要目标. 由于金融时间序列的 波动往往会伴随着持续性特征,该种特性会增大组合未来收益的风险. 本文通过构建随机波动 模型序列持续性最优投资组合模型,以降低金融资产波动的持续性特征对组合收益波动的影 响; 并通过研究其分散化水平,考察该投资组合构建方法的有效性与稳健性. 研究发现: 与均值 方差的组合模型相比较,序列持续性组合的风险分散化水平更好. 此研究在资产组合选择方 面,具有较为重要的理论价值及实践意义.

    • 基于战略风险投资的融资契约设计及融资决策

      2019, 22(1):57-79.

      摘要 (419) HTML (0) PDF 785.59 K (1039) 评论 (0) 收藏

      摘要:初创企业融资过程中,融资的对象以及合同的设计会对初创企业的经营状态以及社会 福利水平产生重要影响. 本文将融资的对象分为仅仅追求货币收益的风险投资家和同时追求 货币收益及战略目标的战略投资者,并基于此在阶段性融资背景下考察了单个投资者、多个独 立投资者以及辛迪加组织这三类融资方式中融资对象的选择和融资契约的设计,最后以社会 福利水平最优为首要目标、企业预期收益最大为次要目标为企业家提供最优的融资决策. 通过 分析表明一个最优的融资决策应当包含最优的融资方式和最优的融资对象. 关于融资方式,辛 迪加组织提供融资可行时,企业家应寻求辛迪加组织融资且这种融资方式总是社会有效率的; 辛迪加组织提供融资不可行时,企业家应寻求多个独立的投资者融资,但这种融资方式无法实 现最优的社会福利水平. 关于融资对象,企业家应选择努力水平与一阶最优努力水平最为接近 的投资者.

    • 商业保险在供应链质量风险管理中的应用研究

      2019, 22(1):80-93.

      摘要 (394) HTML (0) PDF 723.95 K (1056) 评论 (0) 收藏

      摘要:实践中,制造商可通过商业保险策略降低因零部件质量问题造成的经济损失. 然而,商 业保险购买成本较高且可能导致供应商轻视质量问题,放弃质量改进. 为此,本文基于完全信 息下单周期两级供应链的采购合约决策模型,研究制造商如何利用商业保险管理供应链质量 风险的问题. 通过比较研究,找出商业保险策略的实施条件,并给出最优采购合约及商业保险 策略. 研究结果表明: ( 1) 当供应商的企业规模较小、抗风险能力较低时,商业保险策略可完全 消除风险承受能力对双方交易的制约,促进双方达成交易; ( 2) 当供应商的企业规模较大、抗 风险能力较高时,制造商可利用商业保险策略降低零部件采购价格,提高期望利润; ( 3) 在商 业保险策略下,制造商的最优商业保险策略是全额投保; ( 4) 商业保险的实施不一定造成零部 件质量水平的下降. 当质量成本或供应商的风险承受能力较低时,商业保险策略与质量改进之 间具有互补效应. 当风险承受能力和质量成本均比较高时,商业保险策略与质量改进之间具有 替代效应.

    • 不确定需求下的冷链分销商最优决策

      2019, 22(1):94-106.

      摘要 (474) HTML (0) PDF 572.79 K (1032) 评论 (0) 收藏

      摘要:针对新鲜产品供应链( 冷链) 中分销商,引入保鲜努力刻画分销商投入的保鲜工作,考虑 新鲜产品到达市场的数量与质量,分析冷链分销商的最优决策问题. 与前人研究相比,本文使 用加法形式需求函数刻画市场需求,并使用相关企业数据验证加法形式需求函数合理性,完善 了冷链分销商决策问题的相关研究. 研究发现,当保鲜努力外生时,分销商的最优订货数量和 最优零售价格只与保鲜努力有关; 当零售价格外生时,分销商的最优保鲜努力与产品实际单位 成本关于保鲜努力函数的一阶最优条件有关; 当订货数量外生时,分销商制定的零售价格随保 鲜努力增加而增大,所获得的利润也随保鲜努力递增,但边际利润随保鲜努力递减. 最后,将所 得结论应用于中国 500 强民营企业卓尔控股有限公司旗下的小雪冷链( 武汉) 物流有限公司, 为该公司提供相应的保鲜努力投入策略.

    • 协作车辆路径成本分摊问题的 B-T Shapley 方法

      2019, 22(1):107-126.

      摘要 (365) HTML (0) PDF 879.16 K (1539) 评论 (0) 收藏

      摘要:多个企业协作配送能显著地降低物流配送成本和减少尾气排放,研究协作配送模型与 成本分摊方法是亟需解决的关键问题. 传统经典成本分摊方法需要计算所有子联盟的协作成N- 1 个( N 为企业数量) 复杂的车辆路径问题. 本文建立了 2N2N本,在本问题中等价于需要求解 2多方协作车辆路径问题模型,分析了协作配送成本分摊问题的属性. 基于经典的 Shapley 成本分摊方法,提出了 B-T ( Binary Tree) Shapley 近似方法,不仅将成本分摊本身计算复杂度由 O(N2 )降为O(Nlog2N),而且将需要求解的车辆路径问题数量由2 -1个锐减至2N-1 个,从而能够在合理时间内完成协作配送问题的成本分摊. 通过求解算例和实际案例,计算 结果表明,B-T Shapley 的耗时与 Shapley 方法相比几乎可以忽略不计,更重要的是 B-T Shap- ley 与 Shapley 的成本分摊结果之间仅有细微的偏差,其平均准确度可以达到 95% 左右.

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