• 2020年第23卷第1期文章目次
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    • 健康、异质性家庭投资者与资产配置

      2020, 23(1):1-14.

      摘要 (473) HTML (0) PDF 502.69 K (2919) 评论 (0) 收藏

      摘要:家庭金融理论认为家庭成员健康状况对家庭金融资产配置有着重要影响,但基于微观数据的经验研究并没有获得支持这一观点的广泛证据.此类经验研究的一大困难也是争议之处在于健康具有的主观和客观的双重特征,如何合理度量健康程度成为关键性问题.另一方面,投资者的异质性也没有得到足够的重视,文献中经常使用以老年人为主的有偏数据,实际上不同年龄段、不同财富人群的健康冲击对资产配置的影响并不一致.使用医疗费用占人均财富的比例作为家庭健康状况的代理变量,用具有代表性的中国居民家庭微观调查数据,研究发现不同年龄阶段的健康冲击对家庭资产配置的影响是不同的,健康冲击的影响在不同财富群体之间也不一样.因此,应该继续加强医疗保障体系的深度,并且有针对性的对待不同群体的健康问题.

    • 股市政策对股票市场的影响——基于投资者社会互动的视角

      2020, 23(1):15-32.

      摘要 (655) HTML (0) PDF 760.67 K (9615) 评论 (0) 收藏

      摘要:本文将影响股市的政策分为五类,检验股市的政策效应;并以新浪财经博客为投资者之间社会互动的媒介,利用文本挖掘技术和社会网络研究方法,构建反映投资者之间社会互动程度、情绪属性以及社会网络中心程度的变量,探讨社会互动对股市政策效应的影响.实证研究表明,舆论导向政策对股市收益率存在显著的正向影响;证券供给需求性政策、货币政策显著提高股市波动率,市场创新与市场交易制度显著降低市场波动率.同时,投资者对专业性政策的解读显著依赖于社会互动,社会互动会放大货币政策对股市收益率的正向影响,加剧证券供给需求性政策对股市波动的影响,平缓市场创新与市场交易制度对股市波动的影响,而不影响舆论导向政策对股市产生的效应.

    • 知情交易概率与风险定价——基于不同PIN测度方法的比较研究

      2020, 23(1):33-46.

      摘要 (966) HTML (0) PDF 965.28 K (5395) 评论 (0) 收藏

      摘要:分别采用EKOP模型、VPIN模型和VWPIN模型测度了中国证券市场个股的知情交易概率,并实证检验了知情交易概率因子在资产定价中的作用.研究结果表明,基于物理时间和交易量加权的VWPIN模型结合了经典EKOP模型和VPIN模型的优点,可以更简单地估计个股日内任意时间窗口下的信息不对称程度.进一步,关于资产定价的检验结果表明,在控制相关影响因素之后,采用VWPIN模型估计得到的知情交易概率因子与个股收益率之间呈现显著的正相关性,符合理论预期.

    • 双因子随机条件极差模型及其实证研究

      2020, 23(1):47-64.

      摘要 (418) HTML (0) PDF 1.66 M (1873) 评论 (0) 收藏

      摘要:对波动率的建模和估计传统上主要基于由收盘价计算得到的收益率信息,而基于包含更多日内价格变动信息的价格极差对波动率的研究却相对较少.对经典的针对价格极差动态性建模的条件自回归极差(CARR)模型进行扩展,借鉴随机波动率(SV)模型的建模思路,同时考虑波动率的长记忆特征,引入Gamma分布刻画价格极差新息的分布,构建了双因子随机条件极差(2FSCR)模型来描述价格极差的动态性.进一步,基于连续粒子滤波算法,给出了2FSCR模型参数的极大似然估计方法,并通过蒙特卡罗模拟实验表明了该估计方法的有效性.采用上证综合指数(SSE)、深证成份指数(SZSE)、香港恒生指数(HSI)和美国标普500指数(SPX)数据进行了实证研究,结果表明:2FSCR模型相比CARR模型以及单因子的SCR模型都具有更好的数据拟合效果.进一步的模型诊断分析表明,2FSCR模型相比CARR模型和SCR模型能够更好地刻画价格极差新息的尾部分布,能够更充分地捕获波动率的动态特征(时变性、聚集性与长记忆性).采用滚动窗方法对波动率进行预测,利用价格极差与已实现波动率作为比较基准对模型的预测能力进行了比较分析,结果表明:2FSCR模型相比CARR模型和SCR模型都具有更为优越的波动率预测效果.

    • 证券买卖速度受制约下的最优交易策略

      2020, 23(1):65-76.

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      摘要:以往对最优交易策略的研究忽略了交易速度的外生制度性约束.本文基于弱有效市场假设,构建交易速度受制约条件下,最大化投资效用的交易策略模型.运用极大值原理,推导出不同市场情形、各种初始持仓条件下最优交易策略的解析解.通过对最优交易策略的进一步分析表明:存在一个最优初始持仓(即机会容量)使投资效用最大化;投资者需以最大交易速度在投资期的初始阶段以机会容量为目标调整持仓,并在投资期的最后阶段出清仓位.

    • 环境行政处罚能以儆效尤吗?——同伴影响视角下环境规制的威慑效应研究

      2020, 23(1):77-95.

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      摘要:环境规制是促进企业实施环境保护策略的主要推动力,本文应用犯罪经济学中的威慑理论,分析环境规制发挥治理作用的内在机理,实证研究目标企业环境行政处罚对同伴企业环保投资的影响,验证了环境规制发挥威慑效应的重要途径:同伴影响.以上市公司为样本,结合手工收集的2007年~2015年间企业环境行政处罚数据,实证结果显示:目标企业环境行政处罚增加了同伴企业的环保投资,即通过同伴影响路径,环境规制产生威慑效应.此外,企业规模、处罚性质以及媒体报道等因素影响环境规制的威慑效应,具体体现为被处罚企业规模大、处罚严厉以及媒体报道,对同伴企业的威慑效应更强;行业竞争作为一种外部机制,有助于强化环境规制的威慑效应.研究结论表明政府实施环境规制中提高处罚确定性、典型性、严厉性,以及舆论监督与行业竞争能够增强同伴影响,提高环境规制威慑力.

    • 效用不对称假设下通用竞争战略约束优化建模——Palepu假设的解析验证

      2020, 23(1):96-112.

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      摘要:提出差异化和非差异化产品效用不对称假设,并将其嵌入效用函数和Cournot均衡模型,同时引入等绩效约束条件和需求价格弹性约束条件,建立并求解非线性规划模型,导出成本领先战略定理,并进一步导出成本领先战略的成本-效用关系定理、产量关系和价格关系定理.最后,导出了纯战略的财务识别条件和溢价条件,给出了Palepu假设的首次解析证明.研究表明,成本领先战略是内生的,相对于差异化产品,成本领先产品具有相互关联的低成本、低效用特性和高产量、低价格的特性,对差异化产品的价格比低于两种产品的成本比;纯战略识别的充分必要条件是具有较低营业利润率和较高资产周转率的公司为成本领先,相反的公司则是差异化,这与Palepu假设一致.本研究还显示,Porter溢价条件不是差异化战略的充分条件.

    • 市场竞争下企业股权融资的供应链模型分析

      2020, 23(1):113-126.

      摘要 (388) HTML (0) PDF 851.50 K (2343) 评论 (0) 收藏

      摘要:股权融资是企业在市场竞争中抢占市场份额、实现跨越式发展的重要融资途径,企业融资决策的制定必须考虑产品市场上企业间的竞争行为.构建了双寡头零售商的股权融资模型,探讨零售商采取股权融资进行市场开拓时,市场竞争对其股权融资决策的作用机理.核心的发现是:零售商的股权融资应考虑不同成长性下市场竞争的直接和间接影响,市场竞争抑制(促进)了低成长性(高成长性)零售商的股权融资.供应商参与博弈后,零售商的融资策略取决于不同初始市场规模和成长性下的市场竞争与市场开拓之间的权衡.

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