• 2020年第23卷第5期文章目次
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    • 动态混合 HGARCH 模型的估计和预测

      2020, 23(5):1-12.

      摘要 (360) HTML (0) PDF 1.00 M (962) 评论 (0) 收藏

      摘要:在GARCH模型框架下,提出过新的双曲GARCH形式(记为HGARCH),不仅与HY-GARCH模型一样可以同时刻画波动的强烈振幅和长记忆衰减两个性质,并且较之HY-GARCH模型,有更简单的条件方差非负约束条件.然而,当时间序列较长时,用单一参数结构不能充分捕捉可能发生的结构变化.为此,提出新的动态混合HGARCH模型(DM-HGARCH),使之可以同时拥有协方差平稳、长记忆和结构变化3个特性.讨论了新模型的弱平稳解存在条件,利用EM算法进行参数估计,并且用蒙特卡罗模拟给出估计在有限样本下的表现.最后将该模型分别用于1995年~2014年中国上证指数和美国标普500指数的日波动率建模.结果表明,在给定样本期间内,动态混合HGARCH模型(DM-HGARCH)对标普500指数有更好的样本内拟合和样本外预测表现.

    • 融资约束下或有可转债对企业投资的影响

      2020, 23(5):13-23.

      摘要 (500) HTML (0) PDF 1.23 M (1886) 评论 (0) 收藏

      摘要:基于不确定性投融资理论,探析或有可转债对融资约束企业的投资规模、投资时机及资本结构的影响和作用机制,进而从缓解融资摩擦与压力的视角为企业引进或有可转债融资提供新的理论解释.结果表明:或有可转债的转换率对最优投资规模没有影响;相对于普通债券,或有可转债显著降低了企业融资约束压力,减少了非效率投融资决策导致的企业价值损失;当融资约束企业的收益增长率、转换率与转换杠杆较低,而所得税率较高时,或有可转债融资优势更加明显.

    • 政府补贴、资本投资与经济增长质量

      2020, 23(5):24-53.

      摘要 (368) HTML (0) PDF 1.74 M (2415) 评论 (0) 收藏

      摘要:以2005年~2014年中国内地上市公司为研究样本,实证研究了政府补贴政策下企业资本投资取向对地区经济增长质量的影响.研究发现:1)企业新增固定资产投资与地区经济增长质量显著负相关,股权投资不具备提升经济增长质量的效应,而技术投资却能够显著提升经济增长质量;2)相较于中央和民营企业,地方国有企业固定资产投资与股权投资对经济增长质量的不利影响最大,尤其是获取了高额度补贴的地方国有企业;3)适度的政府补贴才能最好地释放企业技术投资对经济增长质量的促进效果,补贴额度过高时,地方国有企业的技术投资未能带来经济增长质量的显著提升;4)地区市场化水平不仅能够强化政府补贴政策下企业技术投资对经济增长质量的促进作用,而且还削弱了地方国有企业固定资产与股权投资对经济增长质量的负面影响.以上研究结论有助于从政府治理角度来理解导致地区经济增长质量失衡的企业资本投资活动成因.

    • 机事不密: 股灾年降息降准前的知情交易

      2020, 23(5):54-75.

      摘要 (319) HTML (0) PDF 1.96 M (1049) 评论 (0) 收藏

      摘要:以2014年底至2015年底8次降息降准事件为自然实验,研究股市震荡中的知情交易和市场反应.研究结果表明,降息降准公布前,开盘价收益率、每笔成交量和知情交易比例显著提高,波动率和成交笔数显著下降;信息不对称程度高以及降息降准直接利好的银行、证券、房地产等行业的股票,其知情交易比例显著提高.进一步检验发现,降息降准公布前,每笔大单的规模和总大单数量显著提高,大单与小单的知情交易比例都显著高于正常日,且小单的知情交易比例在最后交易时段逐渐与大单接近.这些结果意味着股灾年中降息降准货币政策公布前知情交易在市场中是普遍存在的.隐含的信息传播途径是,资金雄厚的知情投资者首先买卖相关股票获得收益,并且知情交易在统计意义下先向其他资金雄厚的投资者扩散,随后是向中小散户扩散.

    • 中国沪深股市的开盘效应与收盘效应

      2020, 23(5):76-88.

      摘要 (396) HTML (0) PDF 1.62 M (1830) 评论 (0) 收藏

      摘要:股票市场的日历效应历来受到学者和投资者的广泛关注,研究发现股市存在节日效应、月份效应与周内效应,但是针对日内效应的研究不多见.利用沪深股指2004年~2016年的高频数据,实证检验中国沪深股市是否存在日内效应,结果表明:中国沪深股市整体上存在开盘效应与收盘效应,但在牛市、熊市期间的表现形式存在差异,股指收益在牛市期间表现出正向开盘效应,在熊市期间表现出负向开盘效应,股指波动在熊市期间的开盘效应更为明显.基于滚动窗口法的进一步研究发现:股指收益开盘效应和收盘效应的变化领先于股指走势的变化,股指收益和波动的开盘效应或收盘效应存在一定程度的替代现象.研究有助于投资者合理地制定投资策略,对监管部门维护市场秩序具有一定的参考价值.

    • 面向资金约束供应商的供应链内部融资——股权还是债权?

      2020, 23(5):89-101.

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      摘要:通过制造商向供应商提供投资或借款,可以减少由于供应商资金不足无法正常组织生产引起的制造商及供应链利润的损失,分析了股权和债权两种融资模式下制造商的最优融资与供应商的最优生产决策,并比较了供应链绩效.结论表明:供应商一定会接受债权融资,但只有在一定条件下才会接受股权融资;在股权融资模式下,要将资金约束供应商的生产恢复到无资金约束下的最优水平,需要供应商的初始资金低于一定的临界值且制造商分享供应商的利润份额超过一定的临界值;在债权融资模式下,要将资金约束供应商的生产恢复到无资金约束下的最优水平,则需要供应商的初始资金超过一定的临界值;从制造商和供应链整体的视角,在供应商自有资金少时实行股权融资模式,并且增加制造商分享的利润份额,而在供应商自有资金多时实行债权融资模式是最优策略.最后通过算例对结论进行了验证.

    • 限量促销诱发的前瞻性情绪及其作用机制

      2020, 23(5):102-126.

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      摘要:摘要:为探讨限量促销诱发的前瞻性情绪及其对购买意愿的作用机制,根据促销决策及目标导向型决策理论,在将前瞻性情绪分为“希望、焦虑、预期欣喜和预期后悔”的基础上,结合限量方式、产品类型及限制数量3个因素,借助5个心理学实验进行检验.研究发现:1)生产型限量与销售型限量方式对前瞻性情绪及购买意愿的影响有显著差异,且生产型限量的影响更大;2)限量方式对前瞻性情绪及购买意愿的影响会受到产品类型的调节.炫耀品更适合使用生产型限量促销,非炫耀品更适合使用销售型限量促销;3)在炫耀品情境下,限量方式对前瞻性情绪及购买意愿的影响会受到限制数量的调节;4)在炫耀品情境下,一元线性回归结果显示,希望、焦虑、预期欣喜、预期后悔对购买意愿的影响都显著,但多元线性回归显示,希望的影响最大,预期后悔与预期欣喜紧随其后,而焦虑则不显著.以上研究结论不仅对企业提升限量促销效果有益,而且有助于深入理解前瞻性情绪的作用.

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