• 2020年第23卷第8期文章目次
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    • 利率平价偏离、资本账户开放与经济波动——基于小国DSGE模型的分析

      2020, 23(8):1-18.

      摘要 (282) HTML (0) PDF 2.28 M (939) 评论 (0) 收藏

      摘要:基于中国资本管制、意愿结售汇改革、冲销干预等特征,引入国际风险溢价构建一个小国开放经济DSGE模型,分析了利率平价偏离时资本账户开放对中国经济波动和社会福利的影响.理论分析和数值模拟表明:1)利率平价偏离程度上升会增加本国通胀风险,加剧经济波动,伴随社会福利水平下降,如果央行忽略利率平价偏离的影响,将低估外国货币政策冲击对本国通胀和经济波动,以及社会福利的影响;2)资本账户开放会减小本国通胀风险,降低本国经济波动,提高社会福利水平.因此,中国应该坚持资本账户开放,稳步推进利率和汇率市场化改革,减小利率平价偏离程度,进一步提高资本账户开放的收益.

    • 基于过度外推的资产定价

      2020, 23(8):19-32.

      摘要 (307) HTML (0) PDF 1.79 M (939) 评论 (0) 收藏

      摘要:基于卢卡斯纯交换经济模型和部分信息假设,研究了消费者在学习过程中表现的过度外推信念偏差对市场均衡和资产价格的影响.研究发现基于较低的风险厌恶系数,代表性消费者的过度外推信念偏差不但降低了无风险利率,而且提高了风险溢价和风险资产收益率的波动性.因此,研究结论在统一的框架内为“股权溢价之谜”、“利率之谜”和“波动之谜”提供了理论解释。

    • 外汇储备功能动态演变与最优规模

      2020, 23(8):33-53.

      摘要 (292) HTML (0) PDF 2.36 M (1165) 评论 (0) 收藏

      摘要:在中国持有高额外汇储备的背景下,文章以外汇储备功能演变为视角,以Agarwal模型为理论基础,构建了基于多层次动态替代的最优规模分析框架.通过实证检验新兴市场国家外汇储备需求决定因素与最优规模的相关性,并测度中国最优外汇储备规模和适度区间.研究表明,外汇储备理论规模由不同层次的需求决定,最优规模是基于动态替代效应的规模.随着功能的演变,外汇储备逐步从满足基本交易需求转向满足安全稳定需求,这说明外汇储备在维护金融安全与稳定中的作用日益重要.进口、FDI、外债、跨境资本流动、利率和汇率对外汇储备规模有着明显影响,金砖国家、新钻国家和高额储备国等不同类型国家对外汇储备需求有明显的异质性.模拟结果显示,中国外汇储备最优规模约为16669亿美元,适度区间在16669亿美元到23580亿美元之间.当前我国应充分发挥外汇储备在维护金融安全中的特殊作用,防范金融风险,保障国家金融安全.

    • 股票与外汇市场尾部风险的跨市场传染研究

      2020, 23(8):54-77.

      摘要 (640) HTML (0) PDF 6.27 M (1916) 评论 (0) 收藏

      摘要:随着国际经济环境联系的日益紧密,防范尾部金融风险的快速扩散与跨市场传染成为了各国政府当局与学术界的重要议题.在此背景下,采用条件自回归风险价值模型,准确测度了全球45个主要国家(地区)股票市场与外汇市场的尾部风险.同时,从体制区间效应的角度进一步探讨在非线性框架下进行研究的合理性,深入考察各经济体内尾部风险跨市场的非线性传染.其次,从动态视角分析尾部金融风险在我国股市与汇市间的动态演变,以及美国金融风险的跨国传染情况.最后,基于多元多分位数条件自回归风险价值模型,具体量化了各经济体尾部风险传染的强度,并展开跨国、跨市场的比较与分析.在此基础上,针对加强我国系统性金融风险的防范体系及监管方向提出了若干建议,它将有助于改进系统性金融风险的测度指标、化解国际股票市场与外汇市场尾部风险的外溢冲击,为我国防范跨市场的交叉性金融风险、维护金融稳定提供理论分析与实证检验的参考依据.

    • 中国城投债市场制度环境与地方关系承销研究

      2020, 23(8):78-100.

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      摘要:近年来,不断累积的地方政府债务问题受到广泛关注,其中,城投债是重要组成部分.对城投债承销市场的“属地性”现象及其经济后果进行研究,发现:第一,地方关系承销的城投债利差较小,且用债券评级调整度量其质量后发现,该类债券不存在质量优势,说明地方关系承销城投债更可能侵害投资者利益,存在“利益冲突”效应;第二,采用区域管辖权与股权两个维度刻画地方政府与承销商的关系强度,发现地方关系强度越大,地方关系承销效应越强;第三,从空间、时间两个角度刻画制度环境变化,发现高的地方政治不确定性,从内部削弱了地方政府的干预动机,有效缓解了地方关系承销的“利益冲突”效应;2015年地方政府债务改革对地方关系承销净效应无显著影响.此外,地方关系承销城投债多发于地方市场化程度较高、财税收入对城投债本金覆盖率较低的地区.为监管当局提高承销商独立性、加快地方政府债务市场化改革提供了理论基础与经验证据.

    • Make-to-Order 模式下多产品占线生产策略研究

      2020, 23(8):101-108.

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      摘要:本文研究的是按订单生产模式企业面对需求不确定条件下的生产决策问题.这类企业经常会遇到如下情形:客户的产品订单需求变动具有不可预期性,同时生产单批产品的固定成本较高,企业在承担一定的延期惩罚费用的条件下可以延期交货.因此需要考虑采用某种适当的生产策略来减少成本损失,即需要研究在未来产品订单需求不确定的条件下确定在什么时间对哪个产品进行生产使得总的固定生产成本及延期惩罚成本最优的决策问题.以往的研究一般都是假设包括订单到达时刻和订单需求量等需求信息是随机波动的,而实际情况中这些信息常常是不可预测且不能用概率分布刻画的.因此,本文从占线理论出发考虑了未来订单需求信息未知情形下的最优生产决策问题,构造了相应的数学模型,设计了一个竞争策略,证明了其具有较好的常数竞争比.数值分析进一步验证了该策略的有效性.

    • 信息不对称下医药营销服务外包契约设计

      2020, 23(8):109-126.

      摘要 (346) HTML (0) PDF 1.32 M (910) 评论 (0) 收藏

      摘要:为了缩减销售成本,一些制药企业将营销服务外包给合约销售公司(contract sales organization,CSO).由于CSO的营销努力不可合同化,制药企业需要基于市场销量来激励CSO的营销努力.然而,市场销量受制药企业定价决策的影响,因此CSO将面临制药企业提高定价的道德风险.此外,药品营销难度信息可能是CSO的私人信息,这使得制药企业面临逆向选择问题.当制药企业将营销服务外包给多个CSO时,由于制药企业针对同一药品在不同市场的售价相同,其定价决策对多个CSO所服务市场的销量具有共同的影响.相对绩效的激励契约能够消除共同不确定因素对代理人产出的影响,从而更有利于激励代理人付出高水平的努力.因此依据信息甄别的博弈模型,分析基于个体绩效与基于相对绩效的激励契约的有效性.研究发现:1)药品营销难度信息对称时,基于相对绩效的激励契约占优于基于个体绩效的激励契约,且可以获得全局最优的营销努力和期望利润;2)药品营销难度信息不对称时,两种激励契约均不能获得全局最优的营销努力和期望利润.数值分析表明,药品营销难度的先验概率,市场价格敏感性和高低类型药品营销难度差异的变化会影响制药企业的契约选择,较高的市场价格敏感性和较低的高低类型药品营销难度差异使得基于相对绩效的激励契约更有效.

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