• 2022年第25卷第10期文章目次
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    • 证券交易的移动化:眼球效应与乐观偏差

      2022, 25(10):1-20.

      摘要 (442) HTML (0) PDF 786.37 K (962) 评论 (0) 收藏

      摘要:以我国证券市场上移动终端交易的迅速普及为背景,探讨了这种趋势对投资者行为及其投资损益的影响.研究发现:1)移动端投资者,尤其是占据其主导地位的移动端个人投资者,更加倾向于买入具有眼球吸引力的股票;2)移动端投资者相较于固定端投资者产生的乐观偏差对未来股票价格存在负面影响,且这种负面影响在具有眼球吸引力的股票中更为显著;3)从中短期投资表现来看,移动端投资者获得的收益率显著低于固定端投资者.研究结果表明:交易终端的差异会导致投资者的决策分歧,移动交易在一定程度上加剧了投资者的非理性行为,潜在降低了投资者的交易表现.

    • 董事“直言”说“不”有效吗?——基于董事非赞成意见的信息含量研究

      2022, 25(10):21-56.

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      摘要:以中国A股上市公司董事会会议公告中的非赞成意见为样本,研究了市场和企业对不同表述方式的董事非赞成意见的反应.当董事发表非赞成意见时,可能会“直接”地指出议案事项的不足,也可能会“委婉”地对议案事项提出建议.本文发现,相比非国有公司董事的直接型表述非赞成意见,股票市场对国有公司董事的直接型表述非赞成意见的反应更加积极.本文还发现,相比非国有公司,国有公司中的独立董事和非控股股东董事在发表直接型表述的非赞成意见后,离职的可能性更低,更能有效监督议案事项改善.研究结论表明,董事非赞成意见的表述方式存在增量信息,在不同产权性质公司中的治理效果具有显著差异.本文的研究结论有助于更好地理解董事履职行为,对于完善上市公司信息披露制度、提高董事履职能力具有积极的启示作用.

    • IPO定价机制选择和制度改进——基于全局信号的信号博弈研究

      2022, 25(10):57-75.

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      摘要:高效率、高质量的股票首次公开发行(IPO)是一国资本市场平稳健康发展的重要标志.世界范围内,IPO主要采取询价制和拍卖制两种形式.已有研究认为,拍卖制在价格发现上更为有效.然而在现实中,询价制却被绝大多数资本市场采用.本文构建了一个含全局信号的信号博弈模型,用于模拟IPO发售期间投资银行和投资者的价格发现和信息传递过程,分析投资银行的发售机制选择如何影响信息传递,进而影响投资者的预期、出价以及IPO的最终收益.模型结果显示,该博弈模型唯一可通过D1标准筛选的均衡是投资银行始终采取询价制进行IPO的混同均衡.本文还发现,投资银行在路演过程中提供的信息越准确,路演覆盖的投资者范围越广,IPO的定价越有效,抑价率越低.基于模型结果本文建议,应结合询价制的路演模式与拍卖制的最终认购方式,以同时发挥询价制的信息沟通优势和拍卖制的低抑价率,实现资本市场体制增效,更好地服务于实体经济.

    • 概率扭曲与A股市场风险定价

      2022, 25(10):76-95.

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      摘要:在等级依赖效用(RDU)框架下研究了概率扭曲对于A股市场的风险定价影响.理论上,通过推导概率扭曲下的CAPM模型,发现概率扭曲会通过影响投资者对于尾部风险的感知强弱程度而扭曲定价核,进而影响风险与收益的定价关系.当投资者低估(高估)尾部风险时,定价核呈钟型(U型),风险与收益之间负向(正向)关联.实证上,通过上证50ETF期权和A股截面数据证实了本文的理论发现.首先,由期权数据估计经验定价核,发现A股市场钟型定价核占主导,即大部分时期投资者会低估尾部风险.随后,构建概率扭曲指标将市场区分为高估时期和低估时期,回归结果发现:当市场处于低估(高估)尾部时期,系统性风险和特质风险都与预期收益显著负(正)相关.

    • 企业的“脱实向虚”具有同群效应吗?

      2022, 25(10):96-113.

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      摘要:探究了上市公司金融化同群效应的存在性及潜在机制.实证结果表明,无论从行业还是地区角度来看,企业的金融化行为均存在显著的同群效应.在一系列稳健性检验以及排除潜在的内生性问题后,上述结论仍然成立.就其产生机制而言,企业所在行业的竞争程度是行业层面金融化同群效应的潜在机制,且该行业与金融行业之间较高的收益率差距会加剧上述行业竞争程度的影响;从地区层面来看,企业金融化的地区同群效应主要源于地区内的信息交流式学习,较低的地区融资约束会加剧信息交流式学习对企业金融化同群效应的影响,而较高的地区金融监管程度则能够缓解上述影响.

    • 基于动态SEIR模型的传染性疾病预测和政策评估

      2022, 25(10):114-126.

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      摘要:突发传染病防控问题是近年来引起社会广泛关注的焦点话题,突发传染病不仅会对人们生命健康造成巨大威胁,还会对经济发展、社会稳定造成严重影响,实现突发传染病的及时预警、实时监控和合理预测对传染病防控有着非常重要的现实意义.本文在传播动力学SEIR(Susceptible Exposed Infectious Removed)模型的基础上,提出动态SEIR(dynamic SEIR)模型来研究突发传染病的传播趋势.该模型不仅可以考虑人口流动对疾病传播的影响,而且可以根据防控干预措施对模型参数进行动态估计,更符合传染病的病毒传播特点,有更好的预测效果.最后,本文提供相应的R软件包dSEIR供研究者使用.

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